Albert

50

подписчиков

7

подписок

Разбор облигаций без инфошума: t.me/finolive

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Albert
Albert

вчера в 10:39

🧾 Размещение облигаций ПКТ 002P-02 и 002P-03: крупнейший контейнерный оператор страны теряет Балтику и меняет хозяина Первый контейнерный терминал (ПКТ) из группы Глобал Портс размещает два выпуска Группа – крупнейший оператор контейнерных терминалов в России, но в 2026 году идёт хуже рынка: Балтика проседает, долг вырос до 3,6 EBITDA, консолидированную отчётность компания не публикует, а контрольную долю основного владельца, ГК «Дело», добивается выкупить «Росатом». 📋 Параметры ▪️ 002P-02: фикс, 16,75–17,25% (ориентир); 3 года ▪️ 002P-03: флоатер, КС+3,2% (ориентир); 4 года ▪️ купон раз в 30 дней, права досрочно продать бумаги эмитенту (оферты) и амортизации нет ▪️ книга 6 октября, 11:00–15:00 МСК; размещение 9 октября ▪️ обеспечение: публичная безотзывная оферта МКАО «ГПИ» ▪️ рейтинги группы: – AA(RU) АКРА, – AA|ru| НРА, – ruAA- Эксперт РА под наблюдением до 30 октября Отчётность и рейтинги ПКТ 🏭 Бизнес Стивидор – это компания, которая разгружает и загружает суда в порту. Стивидор снимает контейнер с судна и ставит на поезд или грузовик, хранит, досматривает, собирает поезда. Платят за каждый контейнер или тонну, тарифы не регулируются. Расходы почти постоянные: причалы, краны и люди стоят одинаково при любой загрузке. Поэтому лишний контейнер почти целиком идёт в прибыль, а недостающий так же из неё уходит. Мощность измеряется в TEU (Twenty-foot Equivalent Unit, двадцатифутовый эквивалент) – это условная единица измерения объёма ▪️ четыре морских терминала на Балтике, один на Дальнем Востоке, тыловой парк «Янино» ▪️ мощность 2,7 млн TEU в год – это почти каждый пятый морской контейнер России ▪️ около 75% выручки контейнеры, бассейны дают её почти поровну ▪️ платят линии, импортёры, экспортёры и экспедиторы – на три крупнейших клиента около 20% выручки ▪️ от угля ушли в удобрения, грузят по долгосрочным контрактам ▪️ ПКТ – самый мощный терминал группы, 915 тыс. TEU; контейнерные мощности в 2025 году загружены на 42%, часть площадки занимают удобрения $RU000A10DJH8 $RU000A104362 $RU000A105KR6 $RU000A106P06 $RU000A10F470 $FESH 📈 Рынок После 2022 года рынок живёт импортом из Азии. В 2026 году импорт через дальневосточные порты за январь–июль вырос на 41%, доля Дальнего Востока, по данным презентации, до 49%. Часть аналитиков связывает это с ближневосточным кризисом, другие с торговлей с Китаем и низкой базой. ⚠️ Что смущает ▪️ сделка по «Делу» не закрыта, решение Эксперт РА до 30 октября, возможно после покупки ▪️ покрытие процентов ниже порога АКРА ▪️ старые облигации под 9,55–12% заменяются деньгами под 17% ▪️ дальневосточный терминал (ООО «ВСК») под санкциями США, ЕС и Великобритании ✅ Итог Лидер рынка с терминалами в двух бассейнах, но в 2026 году идёт хуже рынка, долг вырос, отчётность закрыта, владелец меняется. Ставка на 1,1–1,6 п.п. выше своего же выпуска. ▪️ Кому подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать около 17% на три года у крупного инфраструктурного эмитента. Флоатер тем, кто ждёт высокую ставку дольше прогноза. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна полная отчётность, и тем, кого смущает незавершённая смена владельца.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
2
3
Albert
Albert

1 октября в 9:51

Размещение облигаций ФосАгро БО-03-01 в юанях: самое слабое полугодие за три года ФосАгро $PHOR, крупнейший в России производитель фосфорных удобрений, размещает юаневый выпуск БО-03-01 на полтора года с ориентиром купона 8–8,5% 📋 Параметры ▪️ фикс, в юанях: 8,0–8,5%, эффективная доходность 8,24–8,78% ▪️ номинал 1 000 юаней, около 12 473 руб по курсу ЦБ на 1 октября ▪️ 1,5 года, купон раз в 91 день, оферты и амортизации нет ▪️ купоны в юанях, по заявлению в руб по ЦБ ▪️ сбор заявок 2 окт, размещение 9 окт ▪️ рейтинги AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА 🏭 Бизнес ФосАгро превращает камень в удобрение. Камень: апатит, руда с фосфором, которую компания добывает на шести месторождениях в Хибинах. Из руды делают концентрат, его растворяют серной кислотой и получают фосфорную кислоту. Дальше два варианта: 1) кислоту соединяют с аммиаком и получают самые массовые удобрения: моноаммонийфосфат (MAP) и диаммонийфосфат (DAP) 2) кислоту соединяют с калием и азотом и получают сложные удобрения NPK (азот N, фосфор P и калий K) под конкретную почву и культуру Отдельная линия: азотные удобрения из газа. Заводы в Кировске, Череповце, Балакове и Волхове. ▪️ апатит свой на 100%, серная кислота на 93%, аммиак на 72% ▪️ но серную кислоту компания делает из покупной серы, калий покупает целиком ▪️ экспорт около 70%: крупнейшие покупатели в 2025 году Индия (2,65 млн т) и Бразилия (1,7 млн т) ▪️ около 72% выручки валютные, затраты в основном рублёвые ▪️ доля в европейском импорте сложных удобрений за два года упала с 17% до 10% на фоне пошлин ЕС Прибыль решают три вещи: долларовая цена удобрений, курс рубля и цена покупного сырья. 📈 Рынок и конкуренты Весной из-за войны на Ближнем Востоке встал Ормузский пролив, через него идёт почти половина мировой торговли серой. Китай, по данным СМИ, с декабря приостановил экспорт фосфатов. DAP с января по август подорожал на 28%, но сера к маю стоила вдвое дороже, чем в январе. В России предельные цены по рекомендациям ФАС с 2022 года не индексировались, в ЕС пошлины растут каждый год. Рентабельность EBITDA за полугодие, 2025 → 2026: ▪️ ФосАгро 38,6% → 22,2% ▪️ Марокканская OCP, тоже покупающая серу, 36% → 28%, ▪️ Акрон $AKRN без изменений 42%: почти половина его выручки азот, а азот делают из газа, без серы 🇨🇳 Почему юани Юаневой выручки у ФосАгро почти нет, основная валюта доллар. В юанях просто дешевле: 8,53% против 15,65% в рублях 💱 Сценарии курса юаней – график на иллюстрации На бумагу за 12 473 руб при купоне 8,5%, до налога: ▪️ юань 11,16, как в конце 2025 года: +0,8% за весь срок ▪️ курс не меняется: +12,7% ▪️ юань 13,50: +22,0% При 11,07 курс съест все купоны. Рублёвую бумагу под 14,4%, как ОФЗ на тот же срок, юани догонят при курсе 13,45, это +7,9% 🚩 Что смотреть в следующих отчётах: ▪️ Чистый долг к EBITDA за 12 месяцев (отчёт эмитента, раздел 1.4): сейчас 2,17, хорошо вернуться ниже 2, тревожно >2,5 ▪️ Доля серы в выручке (МСФО, примечание 6 о себестоимости): 14,8% против 6,1% год назад, хорошо если снижается ▪️ Рентабельность EBITDA: 21,6%, хорошо вернуться к 30% во втором полугодии, тревожно <20% ▪️ Краткосрочный долг (примечание «Кредиты и займы»): 38%, хорошо ниже 30% после ноябрьской оферты ▪️ Займы связанной стороны (примечания о связанных сторонах и событиях после отчётной даты): 20 млрд, хорошо если погашены к концу года ▪️ Свободный денежный поток: 15,9 млрд за полугодие, хорошо больше 30 млрд за год, тревожно ниже нуля Отчётность компании: https://finolive.ru/issuers/277 ✅ Итог Бизнес мирового масштаба со своим сырьём, но 2026 год показал зависимость от покупной серы и политических обстоятельств. Долг выше своей планки, ставка на уровне соседей AAA в юанях без отдельной надбавки, итог в рублях решит курс ▪️ Кому подойдёт: тем, кто хочет держать юани полтора года у эмитента AAA и ждёт ослабления рубля ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, и тем, кто не готов к курсовому убытку
Card image 1
Card image 2
Card image 3
1
2
Albert
Albert

30 сентября в 9:28

Облигации Селектел 001Р-10R: закупки серверов обгоняют заработок Селектел размещает выпуск 001Р-10R до 16,75% на 3,5 года, вместе с флоатером 001Р-09R на 5 млрд руб. Бизнес у компании сильный: рекурентная выручка, свои дата-центры, рентабельность EBITDA больше 50%. Но компания закупает всё больше серверов, в том числе под ИИ, комплектующие дорожают, вложения за полугодие вдвое больше того, что принёс бизнес, и разницу закрывают облигации. 📋 Параметры выпуска ▪️ фикс 16,25-16,75%; до 18,10% эффективной доходности за счёт выплаты раз в 30 дней ▪️ срок 3,5 года (1260 дней), оферты нет ▪️ амортизация: 40% номинала вернут через два года, 60% в конце, без оферты ▪️ номинал 1 000 руб ▪️ 001Р-10R без квала Рейтинги: ▪️A+(RU) АКРА (с 29 сентября под наблюдением) ▪️ruA+ Эксперт РА (понижен с ruAA− 6 июля), ▪️A+.ru НКР Финансовая отчетность Selectel 🏭 Бизнес Селектел сдаёт компаниям серверы, облако и места в своих дата-центрах. Сервера Селектел собирает сам, ставит в свой ЦОД и сдаёт помесячно: сервер покупается сразу, а платит клиент годами. Поэтому рост требует денег вперёд, а цена оборудования решает, как быстро он окупится ▪️ выделенные серверы 57% выручки, облака 30% (растут быстрее всего, +20%), места в ЦОДах 8%, прочее 5% ▪️ 99% выручки регулярные, рентабельность EBITDA 53% ▪️ 44,5 тыс. клиентов, пять крупнейших дают только 14%; ИТ, ритейл и финансы вместе 64% ▪️ крупных клиентов стало на 31% больше, но выручка от них (43% всей) выросла лишь на 2% ▪️ цены компания поднимала дважды в 2026 году Прибыль определяют три составляющие: 1. загрузка (сервер и стойка оплачены, дополнительный месяц аренды стоит компании в основном электричества и работы персонала) 2. цена оборудования (дороже сервер, дольше окупаемость) 3. место с электричеством (свободная стойка в Москве сейчас дефицит) 📈 Рынок и конкуренты После ухода западных облаков рынок в 2025 году вырос на 34%, дальше провайдеры ждут 23–25% в год, и всё больше за счёт цен. Типовой сервер за полугодие подорожал примерно на 25%, в основном из-за памяти, московские ЦОДы ещё летом 2025 года были заполнены на 95%. Новый ЦОД Селектела «Юрловский» обещали в 2023 году, потом в 2025 году, запуска до сих пор нет. Расширенный разбор Selectel Доли рынка в IaaS: Cloud.ru 29,7% $RU000A10FJS0 РТК-ЦОД 15,7% $RTKM Селектел третий с долей 8,4% Дальше Yandex Cloud $YDEX, MWS Cloud $MTSS, VK Tech $VKCO. Три из пяти лидеров стоят за группами AAA и сами не занимают, Cloud.ru вчетверо крупнее и почти без долга, но мощности арендует. Козырь Селектела: свои ЦОДы и лидерство в выделенных серверах по оценке компании. Откуда выручка: ▪️ выделенные серверы, 57%: клиент арендует физический сервер целиком за фиксированную плату ▪️ облака, 30%: виртуальные ресурсы с оплатой по факту; по описанию компании, сюда же относятся серверы с графическими ускорителями для ИИ. Растут быстрее всего, на 20% за полугодие; драйвером компания называет ИИ, выручка от облачных GPU за 2025 год выросла почти втрое ▪️ места в дата-центрах, 8%: клиент ставит своё оборудование ▪️ прочие услуги, 5%: сеть, защита от атак, администрирование ⚠️ Что смущает ▪️ M1Cloud куплен за сумму до 2,6 млрд, как оплачен, не раскрыто; ещё 1,1 млрд доплатить за Servers.ru ▪️ Эксперт РА в июле понизил рейтинг из-за долга, АКРА на наблюдении ▪️ покрытие процентов АКРА сама оценивает ровно в 3,0, на границе своего триггера ▪️ новые 5 млрд идут на вложения, а пик погашений в 2029 году, 14,5 млрд ✅ Итог Сильный бизнес с абонентской выручкой и своими ЦОДами, но вложения обгоняют заработок, и разницу оплачивает долг. Кому подойдёт: тем, кто хочет фикс выше своих бумаг Селектела на бирже и готов, что рейтинг могут понизить на ступень. Кому не подойдёт: тем, кому нужен рейтинг AA и выше, и тем, кто не готов к бумажному убытку после размещения. * * * Разбираю одно размещение каждый будний день
Card image 1
Card image 2
Card image 3
1
Albert
Albert

29 сентября в 10:18

Облигации Делимобиль 001Р-10: машины ездят чаще, но заработок уходит на проценты Делимобиль $DELI размещает выпуск 001Р-10 на 1 млрд руб с ориентиром купона до 23,5% на полтора года. Машины у компании совершают больше поездок, чем у конкурентов, но проценты по лизингу и облигациям за полугодие больше всего операционного заработка 📋 Параметры ▪️ фикс, ориентир 23,0-23,5%, до 26,20% эффективной доходности ▪️ 1,5 года, купон раз в 30 дней, без оферты и амортизации ▪️ номинал 1 000 руб, объём 1 млрд руб ▪️ BBB+(RU) АКРА с негативным прогнозом, BBB+.ru НКР со стабильным ▪️ бонус 5% заявки бонусами на поездки (не деньги) Выпуск планируют включить в сектор РИИ, но льгота там освобождает от НДФЛ только доход от продажи или погашения, а купоны облагаются всегда. Для облигации по номиналу, которую держат до погашения, льгота почти ничего не даёт 🏭 Как устроен бизнес Делимобиля Машину берут в лизинг на 3-4 года, катают около шести лет и продают через свою площадку «Купимобиль». Пока машина в парке, она приносит деньги каждой минутой аренды и ежедневно стоит денег: лизинг, страховка, парковка, ремонт, бензин. Поэтому прибыль определяют: загрузка машины, ремонт и цена денег ▪️ выручка: аренда (60%), сервисный сбор за приложение, возмещение ущерба после аварий, продажа старых машин (3 608 за 2025 год), немного рекламы ▪️ Москва и Петербург до 75% выручки ▪️ около 27 тыс. машин в 22 городах, свои сервисы обслуживают больше 90% парка ▪️ с ноября 2025 года перешли на эконом-стратегию: минута дешевле на четверть; машин на 12% меньше, а минут во 2-м квартале на 16% больше, на машину плюс 31% ▪️ IPO в феврале 2024 года по 265 руб, сейчас около 43 руб ⚠️ Владелец Винченцо Трани, 90,99%. Он же с ноября 2025 года гендиректор и через свои структуры кредитор компании. Для держателя облигаций это и плюс, и минус: у компании есть тот, кто отвечает за неё деньгами, но устойчивость теперь зависит от возможностей одного акционера #облигации #первичка #делимобиль #каршеринг #аналитика 📈 Рынок и конкуренты Проценты к уплате в процентах выручки: ▪️ Яндекс Драйв 11,6%, ▪️ Делимобиль 21,6%, ▪️ BelkaCar 37,7%, ▪️ Ситидрайв 46,3%. Убыток у всех четверых, капитал положительный только у Делимобиля. То есть дорогие деньги бьют по всей отрасли, а Делимобиль единственный занимает у частных инвесторов. По оценке Б1, у Делимобиля 36% парка и 40% поездок каршеринга в России. По поездкам и пробегу на машину Делимобиль впереди: по Дептрансу за январь-апрель 2026 года его машина в Москве делала 4,6 поездки и проезжала 130 км в сутки, у конкурентов 3,3–3,9 поездки. Опасный соперник Яндекс Драйв: у $YDEX рейтинг AAA, а выручка за январь-апрель +24% Ситидрайв входит в экосистему Сбера, а BelkaCar, по данным «Коммерсанта», в 2026 году получила 39 исков, в основном от лизингодателей. ⚠️ Что смущает ▪️ Банковских кредитов нет. Весенние погашения прошли в срок, но деньги дали продажа машин ВТБ с обратной арендой, новый выпуск и займы структур Трани. ▪️ На 30 июня нарушены ковенанты на 5,3 млрд, кредитор дал отказ от досрочного требования. ▪️ 8 октября гасится 001Р-04 $RU000A109TG2 на 3,3 млрд, в августе 2027 года ещё 6 млрд ▪️ АКРА: прогноз негативный, пересмотр до 25 декабря И главное: свои фиксированные облигации компании на бирже стоят 84-90% номинала с доходностью 32–41%. Июльский 001Р-09 $RU000A10FQB1 под 22% разместили только на 68%. После НДФЛ новый по ориентиру даёт около 22,5% (27,5% с бонусами, если ездить на Делимобиле), а старый 001Р-06 $RU000A10BY52 по 85,8% около 32% Итог Машины ездят больше, чем у конкурентов, но проценты больше заработка, капитал почти исчерпан, долги держатся на залоге машин и деньгах основателя. Расширенный разбор на finolive ▪️ Кому подойдёт: тем, кто сознательно берёт высокий риск на полтора года, верит в поддержку основателя и сам ездит на Делимобиле. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ищет надёжность, и тем, кто сравнивает доходность со старыми выпусками компании на бирже.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
11
12
Albert
Albert

28 сентября в 10:14

Облигации НоваБев 004Р: литров меньше, рублей больше, прибыль съедают проценты $BELU НоваБев Групп 29 сентября собирает книгу сразу на два выпуска общим объёмом 5 млрд руб 📋 Параметры ▪️ 004Р-01: фиксированный купон, ориентир до 16,50% ▪️ 004Р-02: ключевая ставка плюс до 2,5 п.п. ▪️ срок 3 года у фикса и 2 года у флоатера, купон раз в 30 дней у обоих ▪️ номинал 1 000 руб, общий объём 5 млрд руб на оба выпуска ▪️ книга 29 сентября 11:00-15:00 МСК, размещение 2 октября ▪️ рейтинги ruAA− Эксперт РА (понижен 17 июля) и AA.ru НКР (подтверждён 22 июня), прогнозы стабильные Сегодня будем разбирать алкогольный бизнес, как дела в отрасли и как дела с отчетностью у компании 🏭 Что за компания НоваБев устроена как два бизнеса под одной крышей, в отчётности это три сегмента: 1. Алкоголь: 40 своих марок («Архангельская», «Беленькая», «Белая Сова», Orthodox, Beluga в России) и 77 импортных, отгрузки 15,8 млн дал за 2025 год, пять ликёро-водочных заводов 2. Розница: «ВинЛаб», 2 225 магазинов, средний чек 840 руб; по оценке Эксперт РА больше половины EBITDA группы 3. Плюс небольшой пищевой бизнес на Дальнем Востоке, включая завод сурими «Квэн» 📈 Отрасль ▪️ Рынок сжимается в литрах и растёт в рублях. Розница алкоголя без пива в 2025 году упала на 9,3%, а продажи вина и крепкого в деньгах выросли на 14,7%, до 2 трлн руб. ▪️ На цену влияют налоги: акциз на крепкое в 2026 году вырос с 740 до 824 руб за литр спирта. Это 164,8 руб на бутылку водки вместо 148, в 2027 году по закону будет уже >857 руб ▪️ НДС стал 22%, и следом минимальная цена водки 409 руб вместо 349 руб ▪️ Рознице еще тяжелее: лицензия теперь на каждую точку 65 тыс руб в год за магазин. С марта новые ограничения продаж ввели девять регионов, а в Вологодской области после прежних запретов к июлю 2025 года закрылось около 610 алкомаркетов. «Красное & Белое» в первом квартале 2026 года впервые сократилось ▪️ В мире то же самое: по IWSR потребление алкоголя в 2025 году -2%, третий год подряд (похоже и правда «зумеры не пьют алкоголь»©) ⚖️ Конкуренты Крупные водочники МСФО не публикуют. Сравниваю потребкомпании с рейтингом AA− … AA+ по МСФО за полугодие: рентабельность EBITDA и EBITDA к процентам с арендой: ▪️ Хэндерсон $HNFG: 31,3% и 2,98x ▪️ Черкизово $GCHE: 22,2% и 3,37x ▪️ НоваБев $BELU: 13,5% и 2,30x ▪️ Магнит $MGNT: 6,8% и 1,11x ▪️ Абрау-Дюрсо $ABRD (ruA+, по методике Эксперт РА): 31% и 3,9x, вино маржинальнее водки 📊 Отчётность за полугодие ▪️ выручка 74,4 млрд руб (+7,6%), EBITDA 10,0 млрд (+9%) ▪️ алкоголь заработал на 12,7% больше, «ВинЛаб» на 13,3% меньше при выручке плюс 7,5% ▪️ чистая прибыль 1,3 млрд против 2,1 млрд; за 12 месяцев покрытие 2,57x против 3,03x за 2025 год Расширенный разбор на finolive ⚠️ Что смущает ▪️ Эксперт РА понизил рейтинг из-за «повышенной процентной нагрузки» ▪️ Дешёвый БО-П05 $RU000A104Y15 под 10,85% гасится частями, замена по 16,5% добавляет около 280 млн процентов на каждые 5 млрд ▪️ за 2025 год 5,3 млрд на выкуп своих акций и 4,4 млрд на дивиденды при прибыли 5,2 млрд ▪️ займ связанной стороне 1,05 млрд и продажа ей 27% «Квэна» за 1,05 млрд, деньгами получено 273 млн; контрагент не назван ▪️ в плюс: долг длинный, до года 3,5 млрд при 22 млрд на счетах и 18,65 млрд свободных линий Итог Крупный прозрачный заёмщик с длинным рублёвым долгом, но проценты растут быстрее заработка, а «ВинЛаб» просел. И еще повышение налоговой нагрузки. Премия к своим бумагам есть, но не выше соседей того же рейтинга Кому подойдёт: тем, кто берёт риск AA− ради ставки и готов раз в полгода проверять покрытие процентов и «ВинЛаб». Фикс под снижение ставки, флоатер тем, кто не хочет её угадывать. * * * Разбираю одно размещение каждый будний день по отчётности, без инфошума
Card image 1
Card image 2
Card image 3
1
2
Albert
Albert

27 сентября в 9:36

Первичный рынок облигаций, неделя 21-25 сентября Подводим итоги рынка облигаций недели 21–25 сентября, кратко: размещения, рейтинги, ключевые новости рынка 📊 Размещения ▪️ $VKCO Мэйл.Ру Финанс (VK) 001P-04 с КС+2% до КС+1,7% $RU000A10G635 ▪️ $LEAS ЛК Европлан 001Р-10 с 15,25% до 15,1%, объём подняли до 12 млрд $RU000A10G6A4 ▪️ $GCHE Черкизово БО-002P-06 с КС+1,6% до КС+1,45%, 10 млрд $RU000A10G6Z1 ▪️ ЮСВ 001Р-02 с 21,75% до 21,5% ▪️ СОПФ ДОМ.РФ 17 под КС+1,55% продал 15 из 20 млрд, ▪️ РСГ-Финанс 001Р-04 под КС+2,5% продал 500 млн из 1 млрд 📋 Книги недели, биржа впереди ▪️ ЛОЭСК 001Р-01 с 18,5% до 18% ▪️ Атомэнергопром 001P-18 в юанях с 8,75% до 8,5%, 2,1 млрд юаней при плане от 1 млрд ▪️ ХМАО-Югра снизил ориентир до 14,5%, но размещение отложил на неопределённый срок ▪️ НоваБев перенёс книгу на 29 сентября 📉 Рейтинги ▪️ АКРА понизила ПКФ с C до D, это уровень дефолта, компания не платит купон по выпуску 001Р-01 ▪️ НКР снизило ГИДРОМАШСЕРВИС с A+ до A ▪️ $POSI АКРА подняла Группу Позитив с AA− до AA ▪️ Эксперт РА поднял ИНК-Капитал с ruAA− до ruAA ▪️ $NVTK НОВАТЭК подтверждён на AAA 📰 Главные новости за неделю ▪️ Минфин предложил облагать дивиденды, проценты по вкладам и доходы по операциям с ценными бумагами по общей шкале НДФЛ 13–22% ▪️ Мосбиржа с 29 сентября запускает фьючерс на индекс ключевой ставки ▪️ Акционеры Т-Технологий $T одобрили допэмиссию под присоединение банка «Точка», за проголосовали 94,1% Разборы предыдущих выпусков недели с таблицами и источниками * * * Разбираю облигации каждый будний день на основе финансовой отчетности, без инфошума
Card image 1
Card image 2
1
2
Albert
Albert

26 сентября в 11:22

🧾 Какую доходность и как облигации сравнивать со вкладом При сравнении разных инструментов важно сравнивать правильно. У одной облигации можно насчитать купон 12%, текущую доходность 12,9%, простую 15,3% и эффективную 15%, и все эти числа верны. Разберем на примере разницу 💡 Три сценария Допустим, есть облигация с номиналом 1 000 руб, купоном 120 руб раз в год и погашением через три года. Буду покупать по разным ценам и держать до погашения (3 года) ▪️ На размещении за 1 000 руб, прибыль +360 руб, 36,0% за 3 года ▪️ С дисконтом за 931,50 руб, прибыль +428,50 руб, 46,0% за 3 года ▪️ С наценкой за 1 075,94 руб, прибыль +284,06 руб, 26,4% за 3 года В каждом случае за три года придёт одно и то же, 1 360 руб. Покупки я беру на день выплаты купона, поэтому накопленного купонного дохода в цене нет. Одна оговорка: эмитент обязан вернуть номинал в конце срока (чаще 1000 руб) или частями по графику амортизации. Не вернуть может только при дефолте, но об этом в других статьях (про красные флаги в отчетностях) 💡 1. Купонная и текущая доходность Купонная доходность – это купон от номинала, 12% у всех трёх покупок, о выгоде она не говорит Текущая доходность – это купон от цены покупки: ▪️ На размещении: 12,0% ▪️ С дисконтом: 12,9% (120 / 931,50) ▪️ С наценкой: 11,2% (120 / 1 075,94) 💡 2. Простая доходность Тут действительно просто: прибыль за весь срок делю на цену и на число лет. ▪️ На размещении: 12,0% ▪️ С дисконтом: 428,50 руб (1 360 − 931,50), это 46,0% от цены, за год ~15,3% ▪️ С наценкой: 8,8%. Когда пришли деньги, простой счёт не учитывает, поэтому годится только для прикидки. 💡 3. Сложная доходность без реинвестирования Если купоны оставлять на счёте, сумма растёт на одинаковые 120 руб в год, а не на одинаковые проценты. Бумага каждый год работает под 12%, но общая сумма растёт, и тот же прирост в процентах от неё уменьшается. Расчет для покупки на размещении (остальное – на графике) 1 год: 120 руб от 1 000 руб, 12,0% 2 год: 120 руб от 1 120 руб, 10,7% 3 год: 120 руб от 1 240 руб, 9,7% Итого: ▪️ На размещении: 10,8% (среднее от 12 10,7 и 9,7%) ▪️ С дисконтом: 13,4% ▪️ С наценкой: 8,1% 💡 4. Эффективная доходность Ставка, под которую работают деньги, пока они вложены в облигацию. У покупки с дисконтом они каждый год приносят ровно 15%: 1 год: 139,73 руб с 931,50 руб, после купона в бумаге остаётся 951,23 руб 2 год: 142,68 руб с 951,23 руб, остаётся 973,91 руб 3 год: 146,09 руб с 973,91 руб, погашение 1 120 руб возвращает всё Эту доходность по большинству выпусков публикует Московская биржа. Реинвестирование для неё не нужно. Оно нужно, чтобы под ту же ставку выросла вся сумма, у покупки по номиналу до 1 404,93 руб вместо 1 360 руб. 💡 5. Номинальная доходность Встречается, когда купон платят чаще раза в год. Купон 60 руб раз в полгода даёт 6% за полгода, номинальная доходность 12%, а эффективная 12,36%, это те же 6% за полгода в годовом пересчёте сложными процентами. #облигации #доходность #вклад #обучение #инвестиции 💡 Облигация и вклад – как сравнить ▪️ Вклад под 12% с выплатой процентов раз в год платит 120, 120 и 1 120 руб, т.е. считается как облигация по номиналу ▪️ С капитализацией раз в год дорастает до 1 404,93 руб ▪️ С ежемесячной капитализацией до 1 430,77 руб, это 12,68% эффективных 🧾Правило: сравнивать эффективную доходность облигации с эффективной ставкой вклада, до налога 🧾 Совпадение формул облигацию вкладом не делает. Цена бумаги до погашения меняется со ставками, а выплаты зависят от эмитента. Полный разбор с таблицами всех доходностей  Итоговые варианты доходностей для облигаций ▪️ Для сравнения выпусков между собой и со вкладом годится эффективная доходность ▪️ Купонная доходность говорит о размере выплат ▪️ Текущая доходность соотносит купон с ценой ▪️ Простая даёт лишь быструю прикидку ▪️ А сложная доходность без реинвестирования показывает, что будет, если купоны просто копить *** Разбираю одно размещение каждый будний день
Card image 1
1
2
Albert
Albert

25 сентября в 10:04

🧾 Облигации СОПФ ДОМ.РФ 17: деньги на школы, дороги и инфраструктуру $DOMRF 22 сентября ДОМ.РФ через своё специализированное общество разместил двухлетний флоатер. Бумага уже торгуется и интересна она тем, что деньги идут на конкретную инфраструктуру новых кварталов 📋 Параметры ▪️ купон «КС+1,55%», сейчас 15,55% годовых, выплата раз в квартал, 38,88 руб на бумагу ▪️ номинал 1 000 руб, срок два года, погашение 29.09.2028, без оферты и амортизации ▪️ размещение 22.09.2026: 15 из 20 млрд руб, с 23 сентября доля не менялась ▪️ первый уровень листинга, квал не нужен ▪️ рейтинг выпуска AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА, присвоены самой бумаге Сегодня разбираем уже размещённую бумагу. Но в первую очередь интересны сам ДОМ.РФ и то, как он собирает деньги на инфраструктуру. 🏭 Кто занимает и чем зарабатывает поручитель 1. Банковский: банк ДОМ.РФ включён в перечень системно значимых, в 2025 году на него пришлось 9,8% выдач ипотеки в стране и 15,9% рынка проектного финансирования застройщиков. 2. Небанковский, то, чего не делает никто другой: – Секьюритизация ипотеки: по данным компании, с её помощью выдаётся каждый восьмой ипотечный кредит в России – Оператор госпрограмм: через «Семейную» и другие льготные ипотеки прошли 4,6 млн семей – Арендное жильё: больше 23 тыс. квартир. – Федеральная земля и комплексное развитие территорий – Лифтовый завод с долей рынка около 20%. – И инфраструктура, ради которой выпущена эта бумага. 🏗 Куда идут деньги выпуска Механизм инфраструктурных облигаций устроен так: СОПФ собирает деньги и выдаёт льготные займы застройщикам, концессионерам и дочкам регионов на котельные, сети, дороги, школы. Государство субсидирует только ставку купона, возмещая её исходя из ключевой. Что уже построено на 11 прошлых выпусков (165 млрд руб): – 202 км дорог, – 1 646 км сетей, – 13 541 место в школах, – 2 338 в детсадах, – инфраструктура для 40,2 млн кв. м жилья. Финансирование тут котловое: деньги всех выпусков в общем пуле #облигации #первичка #флоатер #домрф #аналитика #инвестиции #новичкам 🛡 Кто платит, если что-то пойдёт не так А тут аж пять уровней защиты: 1) поручительство ДОМ.РФ на номинал и все купоны, которое по формулировке АКРА исполняется «без обращения владельцев облигаций»; 2) залог прав требования по займам; 3) бюджетная субсидия на купон; 4) обязанность ДОМ.РФ выкупать проблемные займы по сумме долга; 5) резервная кредитная линия. Это не секьюритизация, хотя похоже на выпуски СФО, которые весь год размещают банки. Там инвестору платят конкретные заёмщики из переданного пула, здесь уступки кредитов нет, а риск проектов уходит к ДОМ.РФ 📊 Отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года: ▪️ чистый процентный доход 100,8 млрд руб (+33%) ▪️ комиссионный доход 9,1 млрд (+55%) ▪️ чистая прибыль 57,2 млрд (+46%) Главное для держателя облигации: капитал поручителя в 24 раза больше выпуска, а прибыли одного полугодия хватило бы погасить его почти трижды. Отчетность по МСФО и разбор ⚠️ Что смущает ▪️ Весь риск на одном имени: поручительство, выкуп займов и резервная линия принадлежат ДОМ.РФ. ▪️ Бизнес поручителя заметно зависит от госпрограмм, а субсидия на купон держится на постановлении Правительства, не на договоре с инвестором. ▪️ И стакан тонкий, крупно выйти раньше срока будет дорого ✅ Итог ДОМ.РФ государственный, растущий и с высшим рейтингом, а премия оплачивает не риск, а ликвидность и непривычную конструкцию. Премия к ОФЗ того же срока 0,6 пункта. Кому подойдёт: – тем, кто держит до погашения и собирает портфель из выпусков высшей надёжности; – тем, кто ждёт, что ставка останется высокой; – тем, кому нужна квартальная выплата без оферт. Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать 15,55% на два года, это флоатер. И тем, кто может продавать крупную позицию раньше срока * * * Разбираю одно размещение каждый будний день
Card image 1
Card image 2
1
2
Albert
Albert

24 сентября в 9:49

Облигации РУСАЛ БО-001Р-17: Азия платит 58% выручки, поэтому и долг в юанях РУСАЛ $RUAL собирает заявки до 29 сентября на двухлетний выпуск в юанях. 📋 Параметры ▪️ купон фиксированный, ориентир 10,50–11,00% в юанях ▪️ срок 2 года (720 дней), оферты и амортизации нет ▪️ купоны и погашение по умолчанию в юанях, по желанию в рублях по курсу Банка России ▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен ▪️ книга до 29 сентября 15:00 МСК, размещение 2 октября Рейтинги A+(RU) АКРА от 26 марта и ruA+ Эксперт РА от 26 августа, оба стабильные Давайте изучим компанию и рассчитаем, когда лучше брать юани 🏭 Компания и на чём зарабатывает Единственный в России производитель первичного алюминия: свои бокситы, свой глинозём, своя выплавка.  ▪️ Активы: 7 заводов в Сибири, Кандалакшский и Волгоградский, KUBAL в Швеции, плюс 11 глинозёмных предприятий в семи странах ▪️ Кто платит: Азия 58%. Европа доля упала с 17% до 12%. Вне Китая каждая седьмая тонна алюминия в мире от Русал. ▪️ Конечная материнская компания ЭН+, и в отчётности сказано, что Олег Дерипаска голосует 35% её акций ▪️ Публичная история: акции на Мосбирже с марта 2015, до этого Гонконг; юаневые выпуски с августа 2022 ⚠️ Зачем нужны деньги 1. 9 октября гасится предыдущий выпуск на 900 млн юаней под 7,90% 2. Вторая статья расходов это глинозём: сегмент второй год убыточен по EBITDA (-178 млн долл за полугодие), из мощностей загружено ниже 40%, а заводы в Италии и Австралии не работают вовсе. 3. А свободного денежного потока нет: 400 млн операционного против 652 млн капзатрат #облигации #первичка #юань #валютныеоблигации #русал #аналитика #инвестиции #новичкам 🇨🇳 Почему Русал собирает в юанях? ▪️ Выручка: Азия платит 58% продаж, купон обслуживается теми же деньгами ▪️ Юани у компании уже основная валюта долга. 75% портфеля в юанях ▪️ Рынок сбыта и рынок капитала совпадают: погашенный в декабре выпуск БО-001Р-03 был привязан к китайской ставке LPR +0,2%, то есть к стоимости денег внутри Китая 💱 Расчет для инвестора – когда в юанях облигация выгодная Тут предлагаю разобрать на примере. Одна бумага стоит 1 000 юаней, это 12 560 руб. При купоне 10,75% за два года набегает 215 юаней, на погашении инвестор получает 1 215 юаней. Дальше уже решает курс: ▪️ курс 11,16 руб за юань (как в конце 2025, -11,2%): 13 558 руб, +8,0%, или +3,9% в год ▪️ курс 12,00 (-4,5%): 14 580 руб, +16,1%, или 7,7% в год ▪️ курс не изменился, 12,56: 15 260 руб, +21,5%, или 10,2% в год ▪️ курс 13,50 (+7,5%): 16 402 руб, +30,6%, или 14,3% в год ▪️ курс 15,00 (+19,4%): 18 225 руб, +45,1%, или 20,5% в год Валютную бумагу берут не из-за ставки, она ниже рублёвой, а потому что она платит при ослаблении рубля Полный разбор на finolive ✅ Итог Ставка отражает риск, а не переплату за известность эмитента. Премия 2,8 пункта к юаневым соседям даётся за короткий долг Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля в юанях осознанно, как страховку от ослабления рубля, и берёт кредитный риск A+ за 2-3 пункта сверх выпусков с рейтингом AAA. Кому не подойдёт: тем, кому нужна рублёвая определённость. При неизменном курсе бумага проигрывает рублёвой кривой (21,5% против 32,1% за два года), а при укреплении рубля на 18% отдаёт курсу весь купон. И тем, кто рассчитывает выйти досрочно * * * Ежедневно разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума
Card image 1
Card image 2
Card image 3
5
6
Albert
Albert

23 сентября в 9:01

🧾 Облигации Атомэнергопром 001P-18: монополия на АЭС занимает в юанях дороже, чем летом В пятницу, 25 сентября, Атомэнергопром собирает книгу на юаневый выпуск 001P-18. Рейтинги наивысшие: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА.  📋 Параметры ▪️ купон фиксированный, ориентир 8,50-8,75% в юанях, итог определит книга ▪️ номинал 1 000 юаней, это 12 545 руб по курсу ЦБ на 22 сентября ▪️ срок 1,5 года, погашение 28 марта 2028, оферты и амортизации нет ▪️ купон раз в 91 день, четыре раза в год ▪️ расчёты в юанях или в рублях, на выбор инвестора ▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен ▪️ книга 25 сентября, размещение 29 сентября ▪️ объём «не менее 1 млрд юаней» пока называют только СМИ В июле тот же эмитент занимал в юанях под 7,50% $RU000A10FNA0. Разбираемся, почему цена денег выросла и что внутри компании. 💼 Что это за компания Атомэнергопром – это гражданская часть Росатома, собранная в одно АО. Внутри полный цикл: добыча урана, конверсия и обогащение, производство топлива, машиностроение, инжиниринг, все атомные станции России и даже перевозки (группа «Дело»). 100% голосующих акций у Росатома, ещё 4,6% капитала напрямую у Минфина, конечный контролирующий собственник это государство. На чём зарабатывает. За первое полугодие 2026 выручка 1 244 млрд руб: – из них электроэнергия АЭС 423 млрд (рост +21,6%), – уран и обогащение 108 млрд, – ядерное топливо 40 млрд, – перевозки 123 млрд, сооружение АЭС 89 млрд. Атомная генерация дала 18,7% всей выработки страны в 2025 году, КИУМ 87,22%: это самый предсказуемый поток группы, цена приходит с оптового рынка и с платы за мощность. А вот экспортная часть просела заметно: уран и обогащение минус 44% за год, топливо минус 54%. Доля зарубежных покупателей в выручке съехала с 33% до 23% #облигации #юань #первичка #атомэнергопром #росатом #валютныеоблигации #размещение #аналитика 📊 Отчётность за полугодие Чистая прибыль 68,9 млрд против убытка 62,1 млрд годом раньше. Но операционная прибыль почти не изменилась: 223 млрд против 228 млрд. Разворот сделали курсовые разницы: в 2025 рубль укрепился и дал 226 млрд убытка от переоценки, в 2026 курс стоял, потери 18 млрд. Плюс в сентябре 2025 из периметра ушла АЭС «Аккую» вместе с 1 705 млрд руб кредитов и убытком 178 млрд. ⚠️ Что нужно понимать при инвестировании: ▪️ Рейтинг AAA стоит на государстве:собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже ▪️ Ковенанты нарушены по кредитам на 116,6 млрд руб, из них 77,8 млрд переведены в краткосрочный долг ▪️ Займы холдинга на стройку «Аккую» выросли с 47 до 112 млрд руб за полгода Подробный разбор с таблицами и всеми источниками ✅ Итог Высший рейтинг, но он держится на государстве: собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже AAA. Срок короткий, купон выше суверенного, а рублёвый результат определит курс: при 8,75% и удержании до погашения выходит около 13% в рублях при неизменном курсе, около нуля при юане по 11 руб и около 26% при юане по 14 руб (упрощённо, купоны по курсу погашения). ▪️ Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля и считает доход в юанях. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто считает результат только в рублях, и тем, кому нужна высокая ликвидность. * * * А вы берёте валютные облигации в портфель или держите только рублёвые?
Card image 1
Card image 2
Card image 3
1
Albert
Albert

22 сентября в 8:43

🧾 Облигации Черкизово БО-002P-06: прибыль растёт на дешёвых кормах, долг держится на льготных кредитах 22 сентября Черкизово $GCHE собирает книгу на флоатер БО-002P-06. Компания 11-й год подряд первая в России по производству мяса, и полугодие у неё сильное: EBITDA плюс 38% при выручке +3,5%. 📋 Параметры ▪️ Купон плавающий (флоатер): ключевая ставка плюс не выше 1,60 п.п., итог определит книга ▪️ Срок 3 года, без оферты и амортизации, купон 12 раз в год ▪️ Для неквалов после теста, в Т-Банке поручение от 10 000 руб, приём до 15:00 МСК 22 сентября; у других брокеров срок свой ▪️ Размещение 25 сентября ▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, стабильные Наконец-то разбираем аппетитное и вкусное, что можем купить в любом магазине 💼 На чём зарабатывает Черкизово Это мясной холдинг полного цикла. Своя земля около 369 тыс. га под зерно и сою, 13 комбикормовых заводов, 15 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, индейка и 13 мясоперерабатывающих заводов. Бренды «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», продажи в основном через торговые сети. Корма компания почти целиком делает сама, по оценке АКРА на 99%. Поэтому экономика простая: выручку задаёт цена мяса, главные затраты задаёт цена зерна. Налог на прибыль для сельхозпроизводителей 0%. Главный продукт – курица. По МСФО за 2025 год она дала 177,0 млрд руб внешней выручки (61%) и 61,5% EBITDA сегментов. Свинина приносит 26,3 млрд внешней выручки и ещё 22,2 млрд продаёт внутри группы. Переработка (колбасы, ветчина, фудсервис) даёт 66,3 млрд выручки, но маржа там тонкая. Индейка 16,7 млрд. Концентрации клиентов нет, ни один покупатель не приносит больше 10% выручки. Экспорт 26,4 млрд руб, всего 9% выручки, главные рынки Китай и Казахстан $RU000A10FUU3 📊 Что показала отчётность за полугодие – Выручка +3,5% – EBITDA +38% – рентабельность выросла с 14,4% до 19,2%. – Чистая прибыль удвоилась, до 14,1 млрд Главная причина роста это корма: пшеница и соя урожая 2025 года подешевели ⚠️ Что смущает: ▪️ 65% банковского долга это льготные кредиты, субсидии Минсельхоза за 2025 год 7,6 млрд руб, четверть прибыли. С июля их условия ужесточены. ▪️ 48% долга краткосрочные, нужно перекредитовывать. ▪️ Ковенант по кредиту нарушался три отчётные даты подряд. ▪️ Облигации выпускает холдинг без поручительств «дочек» 🚩 Что смотреть в следующих отчётах Если вы держатель этой облигации, то сохраните памятку ▪️ Долг к EBITDA (сейчас 2,18, хорошо ниже 2,5) ▪️ Маржа курицы (24,3%, хорошо выше 20%) ▪️ Субсидии в примечании о процентных расходах (3,2 млрд за полугодие, тревожно, если резко упадут) ▪️ Доля короткого долга (48%, хорошо, если снижается) Абзац «Ковенанты» в примечании о кредитах (хорошо, если нарушений нет) ▪️ Свободный поток после дивидендов (плюс 0,9 млрд, хорошо, если остаётся в плюсе)  Подробный разбор с таблицами и всеми источниками ✅ Итог Крупнейший мясной холдинг с сильным полугодием. Но рост держится на дешёвом зерне, четверть прибыли на субсидиях, почти половину долга надо перекредитовывать. Подойдёт тем, кто хочет защиту от неопределённости по ставке в бумаге AA и держит до погашения. Не подойдёт тем, кто хочет зафиксировать ставку на три года. А вы берёте флоатеры сейчас или фиксируете купон, пока ставка 14%? #облигации #первичка #флоатер #черкизово #агро #аналитика #инвестиции #обзор
Card image 1
Card image 2
Card image 3
1
2
Albert
Albert

21 сентября в 13:28

🧾 «Кредитный поток 7.0»: для Т-Банка облигация дороже депозитов? По облигациям «Кредитный поток 7.0» $T предлагает купон 16,0–16,5% годовых. Инвестору платят 93 768 заёмщиков банка с кредитами наличными под средние 34,86% 📋 Параметры ▪️ Класс А1, 30 млрд руб ▪️ Купон ориентир 16,0–16,5%, 27-го числа каждого месяца ▪️ Доходность ориентир 17,21–17,79% с реинвестированием купонов ▪️ Номинал не гасится до 30.09.2027, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27.08.2028 ▪️ Дюрация 1,27 года, рейтинг eAAA(ru.sf) от АКРА ▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста 💼 На чём зарабатывает банк Седьмой банк страны по активам, традиционный бизнес это потребкредитование, в первую очередь кредитный карты. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд). Кредиты наличными сейчас растут быстрее всех розничных продуктов. За полугодие портфель вырос +19%. 📊 Что в пуле «Кредитного потока 7.0» Нецелевые кредиты под средние 34,86%, средний остаток 538 тыс. руб. Заёмщиков с плохой кредитной историей и просрочкой больше пяти дней не берут. Ожидаемые потери пула по АКРА 7,33%, а защита класса А1 42,4% пула. Перед ним в очереди на убытки класс Б и класс А2 по 10 млрд руб. Первый год пул пополняется новыми кредитами, номинал гасится частями с октября 2027 года. 🥊 Конкуренты По отчётам АКРА у Альфы «Фабрика ПК-4» пул под 27,39% с ожидаемыми потерями 11,77%. У Т-Банка ставка выше на 7,5 п.п., а потери ниже на 4,4 п.п. В документах видна одна причина: Т-Банк не берёт в пул кредиты с просрочкой больше пяти дней, Альфа больше тридцати. Зато пул Альфы старше, 15 месяцев против 3. $RU000A10FQV9 $RU000A10F892 ✅ Плюсы ▪️ Защита А1 42,4% пула против ожидаемых потерь 7,33% ▪️ Избыточный спред около 21,6 п.п. в год ▪️ Почти 94 тысячи кредитов, ни один не больше 0,01% пула ▪️ Банк прибыльный, стоимость риска стабильна ▪️ Дюрация 1,27 года ⚠️ Риски ▪️ Пул молодой, 3,3 месяца, выдачи почти удвоились, убытки проявятся позже ▪️ Через год пул будет другим ▪️ Резервного сервисного агента нет, все роли у Т-Банка ▪️ Номинал вернётся частями с октября 2027 года, реинвестировать, возможно, придётся дешевле ▪️ Третий уровень листинга Итог Для банка облигация дороже вкладов на 2,2–2,7 п.п., но это меньше 1% его полугодовой прибыли. Сама сделка повторяет 6.0 на новом пуле, с тем же местом ориентира относительно рынка. Защита кратно выше ожидаемых потерь, слабое место в молодом пуле и в том, что все роли у одного банка. Детальный разбор с таблицами и источниками https://finolive.ru/blog/kreditnyy-potok-7-sfo-tb-11-razbor-razmeshcheniya ▪️ Кому подойдёт: тем, кто ищет фиксированный ежемесячный купон примерно на два года и готов следить за раскрытием эмитента. Я пожалуй поучаствую небольшой суммой ▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна точная дата погашения и один платёж в конце, и тем, кто оценивает бумагу по имени Т-Банка, ведь платят по ней заёмщики. #облигации #секьюритизация #первичка #тбанк #кредиты #обзор #аналитика #инвестиции
Card image 1
Card image 2
Card image 3
11
12
Albert
Albert

20 сентября в 14:21

Итоги недели на первичном рынке облигаций, 14–18 сентября 📊 Размещения и финальные купоны: ▪️ Газпромнефть $SIBN  $RU000A10G5L3  с КС+1,6% до КС+1,5% и $RU000A10G5K5  с КС+1,8% до КС+1,7% ▪️ Россети $FEES с КС+1,4% до КС+1,2% ▪️ НПС Капитал $RU000A10G5F5  с 17,75% до 17,5% и $RU000A10G5H1  с КС+4,5% до КС+4% ▪️ ПКБ $RU000A10G270  с 18% до 17,5%, 1 млрд руб ▪️ Суборд ТБанка $RU000A10G155  ушёл по верхней границе ориентира под 18%, ▪️ ЗАСЛОН $RU000A10G2M8  разместился под 17,5%, ▪️ ДиректЛизинг под 26,5%. ▪️ Книгу Мэйл.Ру Финанс 001Р-04 на 5 млрд руб закрыли 17 сентября, КС+1,7%. На бирже выпуск ещё не торгуется. Акции эмитента это  $VKCO . ❗Рейтинги – понижения: ▪️ Эксперт РА понизил Башкирскую содовую компанию с ruBBB+ до ruBBB−, сразу на две ступени! ▪️ АКРА понизила ПКФ с B до C и продлила статус «под наблюдением» ▪️ НКР снизило Ландскейп Констракшн Хаб с CC до D и Волгоградский завод весоизмерительной техники тоже с CC до D, это уровень дефолта. Обе компании на той же неделе раскрыли сообщения о неисполнении обязательств Рейтинги – повышения: НКР повысило Байсэл с BB− до BB Рейтинги – подтверждения: ▪️ Россети Ленэнерго на ruAAA ▪️ Банк ДОМ.РФ на AA+ ▪️ СтройДорСервис на BBB+ ▪️ Технология на BB ▪️ У Агро-Фрегата рейтинг сохранён на B−, но прогноз изменён на негативный
Card image 1
1
2
Albert
Albert

18 сентября в 12:57

Исследование – как рейтинг влияет на ставку купона размещений облигаций У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом». Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск.  Выгрузил инфу по 694 последним размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы? ⏹️ Итоговая лестница Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694. Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой. Любопытно, что надбавка за AA по полугодиям уменьшалась +2,80, +1,38, +1,25 и +0,25 пп. За два года сжалась так, что теперь разницу между AAA и AA рынок почти перестал оплачивать. (так, а зачем тогда вообще нужен рейтинг АА сейчас?) ⏹️ Хватает ли надбавки на риск? Но наша-то цель взять что-нибудь в будущие наблюдения. Эксперт РА раскрывает наблюдаемые частоты дефолта по категориям, и на 1 июля 2026 года за год у нас есть полноценный список вероятности дефолтов:  0,09% у AA 0,58% у A 1,50% у BBB 4,09% у BB 5,39% у B 13,64% у CCC Советую изучать рейтинги и их методику – кстати это все открыто лежит у них на сайтах Вывод: лучше всех выглядит BBB +5,69 пп. А ниже BBB чистый остаток уже не растёт. У CCC остаток отрицательный. #облигации #аналитика #рейтинги #первичка #дефолт #исследование #кредитныйанализ #мсфо ⏹️ Динамика выпусков у дефолтных эмитентов 🔴 СибАвтоТранс разместил три выпуска, надбавка росла с 1,75 до 3,15 и затем аж до 8,00 пп! Через четыре месяца после этого – сообщение о неисполнении обязательств 🔴 ЕвроТранс прошёл обратный путь, с 2,00 до 1,00 и затем до нуля. На момент размещений был рейтинг A−, отозванный за 26 дней до сообщения 🔴 Борец Капитал занятен тем, что все три его размещения прошли уже после собственного сообщения о неисполнении, с увеличенной надбавкой 0,45, потом 1,57 и 1,97 п.п. Деньги ему давали, но всё дороже относительно группы. Для контраста позитивные примеры 🟢 ВЭБ.РФ с 59 выпусками на 2,6 трлн руб после первого держится своей ступени, разброс всего 1,46 🟢 ИКС 5 Финанс с 8 выпусками стабильно занимает дешевле среднего Вывод: есть общий тренд, ставка на размещении показывает о будущих проблемах больше, чем годовой отчёт и тем более рейтинговые агентства. Например, при рейтинге АА давать надбавку в 4-5% к ключевой ставке сейчас это сомнительно и подозрительно (это выдуманный пример) $EUTR $X5 $RU000A10A1U9 $RU000A10FC96 $RU000A10F504 $RU000A10AT27 📋 Итоговые тезисы 1. Сравнивать процент не с рынком вообще, а с медианой своей рейтинговой ступени в том же временном периоде и желательно в той же отрасли 2. Разницы между ААА и АА практически нет в премиях (на момент 2025-2026) 3. Смотреть A → BBB. Это самая выгодная по деньгам за риск: у BBB остаётся +5,69 пп сверх наблюдаемой частоты дефолта, больше, чем у любой другой ступени. Но! Это серьезный риск, не для начинающих и не на всю сумму 4. У эмитента с несколькими выпусками смотреть ряд предыдущих, в динамике. Такие изменения могут быть первыми сигналами проблем у компании * * * А вы смотрите на премию к своей рейтинговой группе, когда участвуете в размещении?
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
6
7
Albert
Albert

17 сентября в 11:36

Размещение облигаций ЛОЭСК: компания вышла в плюс, но есть зависимость от Россети Ленэнерго 24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года. Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять?  💼 Бизнес Компания создана в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий и входит в реестр естественных монополий. Передача электроэнергии дала 10,19 млрд руб в 2025 году, 86% выручки, плату определяет тарифный орган региона. ★ Есть интересная особенность: «Россети Ленэнерго» тут не конкурент, а главный плательщик и партнер. Отчетность называет его ключевым контрагентом, «на долю которого приходится свыше 90% совокупной выручки». Владеют ЛОЭСК ООО «Росток» (75,01%) и Ленинградская область (24,99%) Выручка идёт двумя потоками 1. Передача электроэнергии – это плата за доставку электричества по своим сетям, её размер определяет не рынок, а тарифный орган региона: 86% выручки группы 2. Технологическое присоединение – разовая плата за подключение нового объекта, зависит от того, сколько в регионе строят таких линий Риски: 1. Отраслевые. Доходы зависят от тарифного решения региона, и компания уже проходила период, когда тариф загонял её в убыток два года подряд. Плюс концентрация: свыше 90% выручки идёт от расчётов с «Россети Ленэнерго» – лидера рынка 2. Юридические. Крайне странный эпизод. В феврале 2026 года ООО СЗ «ДМ Южный» заявило о намерении банкротить ЛОЭСК. Компания возражала тем, что как субъект естественной монополии должен банкротится по особому порядку. И 3 августа 2026 года производство прекращено в связи с отказом заявителя от заявления, то есть дела уже нет. Но сам эпизод нужно держать в виду. 3. Регуляторные. В событиях после отчётной даты компания указывает, что корректировка нормативной базы в электроэнергетике продолжается, включая механизмы тарифного регулирования, и что «влияние на деятельность Группы не может быть надёжно оценено». Там же упомянуты санкции ЕС против «Интер РАО» от июля 2026 📌  Красные флаги: что обязательно нужно отслеживать держателю Открывать карточку эмитента со свежими показателями, далее смотреть по пунктам во вложении ℹ️ Про оферту – это тоже важно для инвестора Через два года бумагу можно (и лучше) вернуть по номиналу, и для выпуска на 1 млрд с третьим листингом это фактически единственный надежный выход. Но она не срабатывает сама: надо подать поручение брокеру в короткое окно, иначе остаешься еще на год на ставке, которую эмитент назначает сам. $LSNG $LSNGP $FEES $HYDR #облигации #первичка #ЛОЭСК #энергетика #электросети #дебют #аналитика #новичкам
Card image 1
Card image 2
Card image 3
2
3